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(作者: Don Phillips)

學者、理財專家與資產管理業者等不斷討論主動式與被動式管理孰優孰劣;惟過多的激論已讓投資者無所適從。不過,這並非代表追蹤指數非為理想的投資方式。隨著追蹤指數策略的風潮,漸被理財專家及主管機關視為避免信託責任的方式之時,我們就必須正視評估追蹤指數策略價值時所用的方法。晨星董事總經理Don Phillips觀察到以下三趨勢:

一、 儘管有大量的數據可支撐追蹤指數策略的優點,且研究的核心論點皆無誤,但追蹤指數策略的優點常被刻意放大。

二、 主動式銀行信用貸款 與被動式管理的理論性辯論通常與投資人最後的投資決定並不相關。

三、 主動式與被動式管理的辯論,只會誤導投資人忽視建構理想的投資組合。然建構投資組合才是通往出色投資報酬的道路。

我們就從引起激辯的不對稱比較談起:主動式與被動式策略所收取的費用。我們試著將一個零成本、追蹤整體市場,且建立於理論基礎之上的典型被動式策略,與一個權重平均、實際投資於相同市場的主動式策略做比較。乍看之下,績效處於平均水平的經理人就是輸家。但這樣的比較並未能反映被動式策略的績效,優於主動式管理操作。

以晨星追蹤研究的593檔美國股票指數型基金為例,它們的平均費用比為1.23%。幾乎每6檔基金中,即有1檔基金的周轉率超過100%。這些指數型基金於過去3年中,與假設性的標普500指數相比較,每年落後2.06%;於過去5年中,每年落後1.58%。換言之,任何表現一般的指數型基金,都無法聲稱具有低成本的效益。

被動式策略的績效領先者認為,沒有投資人會申購績效普通的指數型基金,同時絕大多數的資金都會流向規模較大,且績效出色的指數型基金。事實的確如此,主動式管理基金亦然,資金持續流向低成本且績效較佳的主動式管理基金,這也是被動式策略擁護者很少抨擊主動式管理基金的一點。

近來,基金業者將行銷指數型基金的方法推陳出新,建議投資人運用指數型基金建構投資組合,而非運用主動式管理基金。然而,如果投資人僅利用兩個簡單的條件篩選主動型基金-經理人本身是否投資於自己操盤的基金,或基金費用低於其基金組別平均-那麼被動型策略的優勢將消失殆盡。投資人能運用低成本的指數型基金,或管理良好且低成本的主動式管理基金建構投資組合。以領航為例,該公司的主動式管理基金,就如同其被動式管理基金一樣出色。因此,長期以來主動式管理與被動式管理之間的爭論,雖然有助於發行被動式管理商品的業者,但卻無助於投資人。

然主動式與被動式之間的激戰,讓投資人忽略建構適當的投資組合才是根本之道。近幾十年來,申購了優質基金的投資人不斷增加;資金也持續流入低成本、低風險、績效佳的基金;這也是資金流向與晨星星等評級之間的關係為正相關之因。目前的癥結在於,投資人善於挑選優質的基金,但不善於建構投資組合。投資人喜新厭舊的申購近期廣受歡迎之基金,並揚棄不受市場青睞的基金。上述情形都可見於主動式及被動式基金之中,因此,對於投資工具偏好的爭議,就完全偏離主題,無關於基金類型,而是投資人不善於建構投資組合。

慶幸的是,在市場各自追捧主動式或被動式管理的環境中,資產管理業者的銷售方式於近幾年產生巨變。最明顯的是,它們集中銷售資源在可協助投資人建構投資組合的理財顧問中。此外,目標期限基金及自動化投資理財顧問服務(robo-advice)提供投資人事先建構好的投資組合,以期達到運用多樣化基金的目的。我們觀察到目標期限基金的績效,分別經過投資期加權比重、美元加權比重之後,二者之間的差異縮小。所縮小的差異,能讓投資過程中的所有中古車貸款流程 人受益。而目前自動化投資理財顧問服務的觸角逐漸擴大,提供給更多的投資人建構更好的投資組合。

到目前為止,由於被動式管理受到市場重視,許多自動化投資理財顧問服務(robo-advice)中的投資組合模組,都以指數型基金為主;然這並非代表優質的主動型基金不適於該平台。主動式管理業者今後勢必會推出同樣的自動化投資理財平台,用它們的商品建構投資組合模組。時至今日,自動化投資理財顧問服務功能仍屬簡單且標準化,資產配置比重多以60/40為主,且配置方式多根據資產配置的學術理論。但自動化投資理財顧問服務必會越趨複雜,提供更佳的投資績效。

重要的是,趨勢已從挑選基金轉變成為台東支票貼現 建構投資組合,隨著投資人需求取向,這將為大勢所趨。選擇主動式或被動式基金已是被誇大的行銷手法,有紀律的投資人不會盲目跟隨市場熱賣的商品,並謹守再平衡的原則,以期在市場深具挑戰之時,仍可獲得正報酬,這也是成功的投資心法。

(本文由晨星美國撰寫,屏東銀行貸款 晨星台灣編譯)

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